房貸一路狂飆誰在制造房價泡沫

資金躁動：資產(chǎn)荒下的“羊群效應(yīng)”

國家統(tǒng)計局19日公布的8月70個大中城市住宅銷售價格數(shù)據(jù)顯示，房價同比、環(huán)比上漲的城市數(shù)量均有上升，一、二、三線城市新建商品住宅和二手住宅價格環(huán)比漲幅同樣也繼續(xù)擴大。

漲，成了今年樓市的主題詞。不僅是房價漲，地價也在漲，盡管如此，搶房、搶地現(xiàn)象在一線城市和部分熱點城市屢屢上演。

諸多資管人士將此輪房價暴漲歸因于資產(chǎn)荒下投資資金的主動選擇。在利率下行周期及利率市朝改革態(tài)勢下，存款的吸引力正逐步降低，而盛極一時的互聯(lián)網(wǎng)金融在一系列風險事件的沖擊下，也正褪去高收益的光環(huán)，股市疲軟和債市剛兌被打破的風險也促使投資者更加謹慎。

在大類資產(chǎn)中，20多年長牛行情的房地產(chǎn)時至今日依然是一枝獨秀?！爸袊?jīng)濟主要靠房地產(chǎn)，房地產(chǎn)不能崩盤”是諸多購房人堅定買房的最大理由，即使未來房價下跌，幅度也有限，是相對最為保值的資產(chǎn)。這已被2008年金融危機以來的房價走勢所驗證。

在海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷看來，房地產(chǎn)市場是存在“隱形剛兌”的。最大的“隱形剛兌”來自政府部門對房地產(chǎn)行業(yè)的支持。這是因為房地產(chǎn)投資能夠帶動的行業(yè)最多，如鋼鐵、水泥、有色、化工、家電、家具等，而且房地產(chǎn)投資在商品房銷售暢通的情況下，可以帶來可觀的現(xiàn)金流回報，而目前基建投資的現(xiàn)金流回報很少，但債務(wù)的增長卻很快。

興業(yè)證券分析師閻常銘認為，資產(chǎn)荒往往出現(xiàn)在貨幣寬松周期內(nèi)，這些過剩的資金大多最終進入以房地產(chǎn)為代表的存量資產(chǎn)領(lǐng)域。日本在1980-1989年代貨幣環(huán)境十分寬松，在此階段釋放的過剩流動性更多地被用來購買存量資產(chǎn)，即進入土地、房地產(chǎn)市懲證券市場，從而形成了日本房地產(chǎn)歷史上最大一波牛市。

在土地市場上，今年以來，開發(fā)商豪擲千億買地。中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月，31家房企拿地超過百億，搶地最積極的房企合計拿地8355.78億元，合計建筑面積11805萬平米。

在資本市場，保險資金等金融資本也頻頻舉牌上市房企。中報顯示，險資重倉持有56家A股上市房企。前海人壽、生命人壽、安邦、平安等險資均在重金布局地產(chǎn)股。

資產(chǎn)荒下，“買房”成了機構(gòu)投資者的共同選擇。

信貸狂飆：杠桿上的房價

居民存款向房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)移，銀行對房貸資產(chǎn)的青睞，推動了房貸一路狂飆。

近兩個月的央行數(shù)據(jù)顯示，居民房貸已成為信貸的絕對主力。閻常銘說，今年1-8月累計新增居民中長期貸款3.63萬億，同比增長90.4%。未來這一趨勢必然帶來核心一二線城市房地產(chǎn)基本面的長期上行。他強調(diào)，銀行資產(chǎn)配置將持續(xù)大幅度向按揭傾斜，這是利率市朝和金融自由化的必然結(jié)果，是銀行在資產(chǎn)荒背景下長期不可逆趨勢。

“今年以來，在實體經(jīng)濟走軟的背景下，銀行對按揭資產(chǎn)偏愛有加，反映在前期按揭貸款利率一路走低，信貸投放占比加大。”交通銀行金融研究中心高級研究員夏丹表示，目前房貸利率優(yōu)惠已近極限，8月全國首套房貸款平均利率4.44%，為近兩年來的首次停止下降；二套房貸款平均利率為5.39%，已連續(xù)9個月持平。

居民杠桿的快速上升正引起業(yè)內(nèi)擔憂。國信證券分析師董德志測算，如果維持前7月居民貸款投放速度，2016年中國居民部門杠桿率將達到44.7%，遠超之前年份單年加杠桿的速度。

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長姚枝仲警告，當下是通過居民貸款支撐起房價上漲，其中是存有風險的。在高房價沒有明顯回落的情況下，又出現(xiàn)進一步的上升，這就是一個泡沫的過程。

不僅僅是居民杠桿上升，開發(fā)商的杠桿率也在升高。克而瑞研究中心數(shù)據(jù)顯示，上半年千億級房企中，綠地控股資產(chǎn)負債率為88.36%，與去年同期基本持平；萬科A資產(chǎn)負債率為80.6%，同比上漲近3個百分點；碧桂園負債率為78%，較去年末增加了3個百分點；恒大的負債率高達81.79%，保利的負債率也近80%。

中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春說，目前整個居民的消費型貸款問題還不是很大，但消費型貸款增長速度太大，同比增長30%。雖然不用泡沫的概念來衡量，但要用債務(wù)償還，以及資金鏈連續(xù)性的角度來考慮。

土地供應(yīng)：失衡格局下分化加劇

房價上漲的另一端是地價上漲，甚至出現(xiàn)面粉比面包還貴的現(xiàn)象。到底是地價推動房價，還是房價帶動地價，這是一個解不開的謎題。

但現(xiàn)實是土地供應(yīng)特別是一線城市土地供應(yīng)在逐步下滑。比如，北京市2016年全市國有建設(shè)用地計劃供應(yīng)總量為4100公頃。而2015年為4600公頃，2014年則為5150公頃。據(jù)偉業(yè)我愛我家集團數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2016年上半年，北京的土地供應(yīng)總量為18宗，同比下降45.5%，環(huán)比2015年下半年下降76%；供應(yīng)的土地面積為344.09萬平米，同比上漲27.7%，環(huán)比下降43.8%。

中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦認為，一線城市房價上漲有兩個因素，合理因素是大都市區(qū)加快發(fā)展，不合理因素是城市發(fā)展戰(zhàn)略、土地政策和制度。他直言，政府多年來通過土地財政來為城市建設(shè)募集資金，很多城市政府采取的是擠牙膏式的供地方式，使土地供應(yīng)價格最大化。

劉世錦認為，如果土地的供地制度考慮與城市需求平衡，如特大型城市房價上漲，是否可以增加供地或釋放出這種信號，如果農(nóng)村用地宅基地和國有土地一樣可以同權(quán)同價進入市場，那么房價是否還會高企？他預(yù)計，房地產(chǎn)投資在未來不太長的時間內(nèi)就會回到正常狀態(tài)，即使不是負增長，也很可能是零增長。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來，房地產(chǎn)投資增速總體上呈回落態(tài)勢。今年1-8月，房屋新開工面積106834萬平方米，增長12.2%，增速回落1.5個百分點。夏丹表示，房地產(chǎn)開發(fā)投資主要來自于土地市場的貢獻，房企出手闊綽、地價高歌猛進，使得在土地成交面積同比下降的同時成交價款卻有了更快的增長。

土地市場的火爆大多出現(xiàn)在一線城市和部分二線城市。

19日，南京首次網(wǎng)上土地拍賣，共出讓五宗塊地。綠地集團以80.6億拿下湖南路地塊。而正方新城G44地塊，經(jīng)過182次競拍，地價達到最高限價12947元/平，將進行遺決定歸于哪家房企。“南京此次集中供地，能夠一定程度上緩解目前土地市場過熱的狀況，同時扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期?！泵髟吹禺a(chǎn)研究院副院長劉策表示，集中供地后土地溢價不會像以前一樣達到100%，甚至200%以上。因此，對房企來講，是階段性的把握土地低點的機會，對改善目前市場供應(yīng)，改善供需關(guān)系非常有好處。

需要注意的是，從更長遠來看，政策調(diào)控一定要強調(diào)持續(xù)、穩(wěn)定，不能時而在某個階段人為的把土地供應(yīng)縮小，又突然放大，大起大落不應(yīng)是常態(tài)。劉策認為，比較好的方式就是給予市場信號。通過市場住房需求的預(yù)期，政府來改善供給結(jié)構(gòu)，降低商業(yè)、工業(yè)用地的比例，加大住宅用地比例，這才是一個比較有規(guī)則、穩(wěn)定的供地節(jié)奏。

強化調(diào)控：防范泡沫破裂風險

在北京從事二手房買賣的一名房地產(chǎn)中介人士說，現(xiàn)在的房價上漲讓我們都覺得不踏實，有些區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)有價無市的現(xiàn)象?！芭菽挥性谄茰绲臅r候才知道，但我們都不希望有那一天?！?/p>

中信建投首席經(jīng)濟學家周金濤警告，在第四次康波中，主導國美國的房地產(chǎn)周期要領(lǐng)先于中國香港和新加坡7-9年。由于中國內(nèi)地房地產(chǎn)周期領(lǐng)先于中國香港和新加坡，而美國自2006年見頂以來已有10年，據(jù)此推算，中國內(nèi)地房地產(chǎn)上行期可能已接近極限。周金濤預(yù)計，中國內(nèi)地房地產(chǎn)周期在2014年和2016年可能形成雙頭頂部，未來三年或步入下行期。

房價泡沫風險在逐步累積，業(yè)內(nèi)期盼調(diào)控更加有的放矢，推動房地產(chǎn)市場軟著陸。一方面，因城施策的措施要繼續(xù)強化。夏丹表示，目前已有蘇州、廈門和杭州三個熱點二線城市重啟限購措施，合肥、南京、武漢等多個城市以提高按揭貸款首付比例為主要手段升級了限貸政策。接下來還將有更多城市重回限購限貸隊伍。

另一方面，重在強化推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的供給側(cè)改革?！澳壳爸袊叻績r的風險是有可能被破除的，這取決于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的速度?！眲⒉弑硎?，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型最重要的就是在單位土地基礎(chǔ)上，能夠創(chuàng)造出更多價值。支撐房價的基本要素就是土地價值的增長。在合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)，由于經(jīng)濟在不斷發(fā)展，它所對應(yīng)的土地價值在不斷提高。從全世界范圍，拉長周期看，房價都是在穩(wěn)步上漲，因為背后土地價值在增長，需求在擴張。通過高價值來平抑高地租，便能夠規(guī)避掉房地產(chǎn)泡沫破裂風險。

周金濤建議，要通過城鎮(zhèn)化來消除對供給側(cè)改革的制約。當前城鎮(zhèn)化水平依然沒有達到發(fā)達國家水平，這意味著以人為本的城鎮(zhèn)化進程仍有發(fā)展空間，隨著戶籍制度改革、財稅體制的理順以及創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的推進，基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的“人的城鎮(zhèn)化”將能更有序地推動房地產(chǎn)去庫存。