汽車貸款證券化有了新的進展。記者從接近民生銀行人士處獲悉，民生銀行信用卡中心正在聯(lián)合中歐基金子公司——深圳中歐盛世資本管理有限公司、英大信托合作開展汽車貸款資產(chǎn)證券化項目?！ ?jù)了解，民生銀行作為該項目發(fā)起機構(gòu)和原始權(quán)益人，以其17.76億元的汽車信用卡資產(chǎn)包規(guī)模作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過信托和基金子公司實現(xiàn)證券化?！ ≈档米⒁獾氖?，與過往的資產(chǎn)證券化項目有所差別的是，該產(chǎn)品在設(shè)計中僅采用了內(nèi)部增信的方式，而原始權(quán)益人擔保等外部增信方式并未在該產(chǎn)品介紹中出現(xiàn)。 而另一方面，或為規(guī)避法律或政策風險，該項目在設(shè)計中亦采用了“銀行資產(chǎn)池-信托-基金子公司”的雙層特殊目的體（SPV）模式?！ ⊥瑫r，作為資金募集的基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃雖然可在交易所平臺轉(zhuǎn)讓，但根據(jù)日前相關(guān)監(jiān)管部門的要求，其仍屬非標準化產(chǎn)品，而銀行理財資金入場投資亦將受到“非標額度”的限制?！ o外部擔保 根據(jù)記者獲得的一份《信用卡中心汽車分期業(yè)務資產(chǎn)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目》（下稱民生車貸項目）資料顯示，該項目交易結(jié)構(gòu)為，民生銀行信用卡中心作為原始權(quán)益人，以標的汽車貸款包為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過英大信托設(shè)立自益信托計劃發(fā)行信托收益憑證?！ ×硪环矫?，再以基金子公司的專項資產(chǎn)管理計劃募集資金，購買信托收益憑證，而在標的車貸回收后，相關(guān)收益再通過信托計劃、子公司專項計劃層層分配回專項計劃認購方。 針對這一交易結(jié)構(gòu)，記者試圖向該項目相關(guān)方求證，但截止到截稿前，記者尚未能聯(lián)系到該項目的有關(guān)負責人。 需要注意的是，該產(chǎn)品的增信措施中，僅采用了結(jié)構(gòu)化的內(nèi)部增信方式。即以“一般級產(chǎn)品向優(yōu)先級產(chǎn)品進行內(nèi)部信用增級；一般級產(chǎn)品以其規(guī)模為限向優(yōu)先級產(chǎn)品提供本金、利息的償還增信?！薄 ∏笆鲑Y料顯示，該產(chǎn)品“優(yōu)先-一般”比例約為9:1，預計優(yōu)先評級為AAA級，而一般級則無評級。而在外部增信上，該產(chǎn)品則明確強調(diào)其不設(shè)外部擔保?！ ∵@與以往的資產(chǎn)證券化項目有較大差異。以去年年底獲批發(fā)行的“中信證券·歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃”為例，該計劃中，原始權(quán)益人華僑城A的大股東——華僑城集團為該計劃的ABS提供擔保，而該模式亦常見于ABS的試點項目。 “如果不能有效利用資產(chǎn)池進行內(nèi)部增信，而一味的采取原始權(quán)益人或關(guān)聯(lián)方的外部擔保，就無法做到真正的資產(chǎn)證券化?！眳R金系某券商企業(yè)融資部經(jīng)理王軍（化名）說，“這種情況下市場不看資產(chǎn)池，反而會重視融資主體的狀況，這就無法讓證券化產(chǎn)品實現(xiàn)市場定價?！薄 《诿裆囐J項目中，其產(chǎn)品明確不設(shè)原始權(quán)益人擔保等外部增信，這意味著該產(chǎn)品距離真正意義上的“資產(chǎn)定價”更近一步?！ 〈送猓擁椖恳胄磐泻突鹱庸镜摹半pSPV”模式，而在業(yè)內(nèi)人士看來，之所以引入信托工具，其目的在于強化基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨立性。 “財產(chǎn)獨立和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的必備要素，”東北某信托業(yè)務部負責人指出，“券商、基金的專項計劃從管理規(guī)定上看也有信托性質(zhì)，但按照法律規(guī)定，能夠形成信托關(guān)系的只有信托計劃?！薄 』驗榉菢速Y產(chǎn) 值得注意的是，該項目以基金子公司專項計劃作為產(chǎn)品發(fā)行端。根據(jù)交易所8月份下發(fā)的《關(guān)于為資產(chǎn)管理計劃份額提供轉(zhuǎn)讓服務的通知》，該類產(chǎn)品可在交易所掛牌交易，并獲得相應的流動性?！ ∪欢?，和券商專項計劃所開展的證券化項目相比，銀行理財資金的參與可能會受到8號文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關(guān)問題的通知》）的“非標”額度管制?！ ?號文要求，銀行理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品余額的35%以及銀行總資產(chǎn)的4%。 而8號文針對非標準化債權(quán)的定義，即“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等”?！ ‰m然基金子公司的專項資管計劃可在交易所掛牌交易，但有銀行人士指出，該類資管產(chǎn)品仍被監(jiān)管要求劃為非標類資產(chǎn)。 “之前想把資管計劃當成標準化通道，后來監(jiān)管有要求，說資管掛牌后仍然不能算作標準化債權(quán)?！币晃徽猩蹄y行人士表示，“（銀行理財）如果沒法以標準化產(chǎn)品投資，那么也只能算類證券化項目?！薄 《跇I(yè)內(nèi)人士看來，選擇基金子公司的專項計劃作為發(fā)行工具，或亦屬無奈，而這與現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的審批制度不無關(guān)聯(lián)?！ 叭痰膶ｍ椨媱澣匀恍枰獙徟?，一年下來沒批幾家?！泵褡遄C券資管部人士坦言，“基金專項只要備案就行，效率也比券商高的多。” 值得一提的是，基金子公司也在謀劃開展標準化的資產(chǎn)證券化業(yè)務。“我們希望能夠開展資產(chǎn)證券化，也在和監(jiān)管層商討相關(guān)事宜。”上海一家基金子公司總經(jīng)理曾向記者透露，“而且最后可能不是審批，而是備案制。業(yè)務放開后，我們將把信貸資產(chǎn)證券化作為我們的一個重要方向?！?21世紀經(jīng)濟報道)